出品：财经上市公司商讨院贺州隔热条PA66
作家：君
2026年1月16日，广州文石信息科技股份有限公司（下称“文石”或“公司”）向联交所主板提交上市恳求，中信建投为保荐东谈主。
文石的招股书存在些“过度包装”的问题，蓝本为大意的业务格局、业务经由，被冠以各样“大上”的名词，关系执行晦涩难解，如出“常识注型坐蓐力器具”倡导，但事实上中枢家具即是电子纸平板。
不仅是关系用语较为漂荡，在展示公司行业地位的数据时，文石也通过遴荐地设立门槛，抬本身的“行业地位”。在招股书中，文石自创“售价值”倡导，与收入的互异率达到37.48，但未对此给出解说。
此外贺州隔热条PA66，文石还濒临利润下滑、筹商现款流恶化等问题。文石近次外部融资发生在10年前，而2024年的6名新进投资者不仅未让文石融到钱，反而“惹了身骚”，或出于被动授予了赎回权等系列迥殊权益。
业务格局“过度包装”形容晦涩难解
2025年12月，香港证监会和香港往复所荒原联名致函IPO保荐东谈主，称旨在抒发监管层对近期递交的新上市恳求中所不雅察到的质料下滑，以及某些不规步履的监管热心。信函称部分IPO保荐东谈主所提供的上市文献品差劣，审查不及，如触及业务格局的形容不够廓清、过度使用宣传用语；遴荐呈现行业数据以夸大上市恳求东谈主的市步地位等。
不难发现，文石的招股书就存在些“过度包装”的问题，蓝本为大意的业务格局、业务经由，被冠以各样“大上”的名词，关系执行晦涩难解。
文石开篇便出“常识注型坐蓐力器具”倡导，并在招股书中称其奋力于通过软硬协同的器具组，赋能环球常识责任者从笔墨信息中率获取度瞻念察。
但事实上贺州隔热条PA66，文石的中枢家具即是电子书阅读器（E-Reader），也称电子纸平板、电纸书等。2023年、2024年及2025年前三季度（简称“讲明期”），速阅读器及坐蓐力平板分辩孝敬了文石总收入的94.5、95.1、95.7。而速阅读器及坐蓐力平板均属于电子纸平板的细分类型。
比拟之下，文石官网对公司的先容显得“平素”多了：文石是现在数字阅读行业中具有先综实力的科技企业，旗下的BOOX系列智能墨水平板，凭借其出的露出果，迢遥的PDF，行业先的家具成立，别具格的改换想象等，直被环球用户所追捧和喜，现在依然成为环球主流E-reader之。
文石招股书除了将电子纸平板称为“常识注型坐蓐力器具”，文石还在招股书摘抄“咱们的业务格局”部分，自称为“前瞻生态系统作伙伴立软件供应商”（注：该业务现在仍处于扶直发展阶段）。但文石未在正文部分对关系倡导作特出解说，且字体太小，须放大1倍才调看清执行。
不仅是关系用语较为漂荡，在展示公司行业地位的数据时，文石也通过遴荐地设立门槛，抬本身的“行业地位”。
文石招股书文石招股书用的是弗若斯特沙利文的尊府，“按2024年售价值计，咱们位列环球常识注型坐蓐力器具市集二大。此外，咱们在常识注型坐蓐力器具市集的通达式系统分部及彩分部均为环球先。咱们亦为市集头部常识注型坐蓐力器具，以及为环球前五名市集参与者中名次的企业”。
上述执行中贺州隔热条PA66，文石在“环球先”前冠以“通达式系统分部”“彩分部”的戒指词，并宣称“在具备通达式系统及卓彩露出能的开导销量面名次环球”。但招股书既未对关系名词倡导进行解说，又未给出具体数据加以论证。
此外，文石2024年常识注型坐蓐力器具市集名次的依据为“售价值”，但未对此倡导作出明确界说。2024年文石“常识注型坐蓐力器具”的售价值为13.31亿元，而同期电子纸平板（速阅读器、坐蓐力平板）的收入为9.68亿元。不难发现，文石所谓的“售价值”要赫然于收入，互异比例达到37.48。
以媒体发布的行业讲明加以佐证，能阐明文石的“行业地位”含有定水分。洛图科技（RUNTO）2025年2月发布的《环球电子纸市集分析季度讲明》数据露出，2024年电子纸平板环球出货量达到了1720.3万台。2024年文石电子纸平板的销量为60万台，按2024年销量计，文石在环球电子纸平板的市集份额约为3.82，赫然低于招股书走漏的“4.6”（按售价值计）。
增收不增利且筹商现款流由正转负
财务数据露出贺州隔热条PA66，文石各讲明期的收入分辩为8.04亿元、10.18亿元、7.99亿元，净利润分辩为1.24亿元、1.21亿元、1.03亿元。其中，2024年、2025年前三季度的收入分辩同比增长26.62、10.31，但净利润分辩同比下滑2.31、4.09，塑料挤出机设备即出现“增收不增利”的情形。
手机：18631662662（同微信号）面，文石的毛利率承压，毛利增长有限。2025年前三季度，文石的全体毛利率为39.2，较2024年同期仅稍稍普及0.2个百分点，其中速阅读器的毛利率同比下滑1.1个百分点。
另面，文石的时辰用度快速增长，连接侵蚀利润。文石各讲明期的时辰用度率分辩为16.8、23.5、24.9，逐年升。其中占大头的是销售用度，各讲明期分辩为0.73亿元、1.44亿元、1.11亿元，用度率分辩为9.1、14.2、13.9，近两个讲明期分辩同比高潮5.1pct、0.3pct。
由于利润下滑及存货增长，文石的筹商现款流大幅恶化。2025年前三季度，文石录得筹商手脚现款流量净额-0.41亿元，2024年同期为0.14亿元，同比由正转负。
讲明期内，文石的存货占流动钞票的比例分辩为47.72、52.75、63.49，呈快速高潮趋势，占用了大额营运资金。截止2025年9月末，文石的存货余额为4.35亿元，较2023年末增多1.93亿元，增幅达到179.73。
左证证监会官网，营运资金的野心公式为流动钞票-流动欠债。据此野心文石的营运资金，各讲明期分辩为3.31亿元、0.67亿元、0.98亿元。
不难发现，截止2023年末，文石的营运资金尚保持在位，但仅过旧年便断崖式减少大致。截止2025年9月末，文石的营运资金仍然不及1亿元。
融资面，文石自2008年创立以来仅完成1轮融资。2016年6月，融捷集团以2000万元认缴文石注册本钱300万元。2024年5月至7月，融捷集团清仓股份，共套现约1.62亿元，较运行入股成本盈利710.90。
文石招股书让东谈主忍俊不禁的是，融捷集团的退出还让文石“惹来身骚”。联念念天津、川奇光电、太仓景柏等6名投资者不是通过认购新增注册本钱的式成为文石的鼓动，而是通过受让融捷集团股份成为文石的鼓动，致文石不仅未从这6名投资者手里获取分钱，何况还“被动”与其缔结条约，商定了赎回权、反稀释权、知情权、计帐先权等系列迥殊权益。
尽管现在赎回权已暂时失，但倘若文石未能在2027年末前完成上市，或违背投资条约关系步骤，赎回权将复原生。截止2025年9月末，文石的赎回欠债约为1.54亿元。
由于外部融资次数较少，文石的禁止权度聚拢，出现“股大”问题。IPO前，淡玉婷、朱增、翟永泰及共创文石为文石的组控股鼓动，持股比例达84.1。同期，淡玉婷为董事长、引申董事兼总经理，朱增为引申董事、总经理、运营官兼时间官，翟永泰为引申董事兼总经理。
业东谈主士指出，公司股权过于聚拢，并不料味着对公经理定产生负面影响，但会带来潜在风险，需要监督和制约。举例，大鼓动应用其控股地位，通过不自制的关联往复获取利益；通过钞票重组、资金占用等技能，将公司资源违警回荡到其禁止的其他企业；应用掌执的里面信息，通过内幕往复牟取不妥利益，从而致市集自制受损；方案权过于聚拢，缺少多元化意见，方案不够审慎，致计策浪漫，影响公司永久发展。
在缺少外部融资渠谈的情况下，文石为保险营运资金的稳固入手大举借钱。截止2025年9月末，文石的短期告贷余额达到1.07亿元，较2024年末飙升52倍，并新增永久告贷490万元。而货币资金连接减少，各讲明期分辩为2.01亿元、1.87亿元、1.72亿元。
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