本文来自微信公众号：字母AI，作家：袁心玥，裁剪：靖甘孜隔热条设备厂家家，题图来自：AI生成
SpaceX上市天，马斯克成了东说念主类历史上个万亿财主。
同天，2008年诺贝尔经济学得主保罗·克鲁格曼发文《Elon Musk， Human Ponzi Scheme》，径直把马斯克称为“真东说念主版庞氏骗局”。
在这篇火力全开的著作里，他袭击马斯克收购Twitter之后“糟蹋了X的买卖方法，把它造成了个粪坑”，告白商逃离，银行被套在130亿好意思元债务里。它其后甚而不是因为业务本人起死复活，而是靠特朗普回想和AI飞腾续上了命。
在著作的后，克鲁格曼直言：“埃隆·马斯克这个庞杂的庞氏骗局，终将崩盘。”
在克鲁格曼看来，马斯克的金钱机器，早已不单是靠火箭、电动车和卫星互联网运转。它像是套围绕“马斯克天才传奇”竖立起来的老本轮回：投资者深信马斯克能创造畴昔，于是不断买入他的公司；公司估值高潮，又反过来解说马斯克如实能创造畴昔。
SpaceX上市，则把这套轮回到了危境的步。
因为这次，买单的东说念主不单会是马斯克的信徒、华尔街玩和主动下注的投资者。
那些不深信马斯克的东说念主，也可能被动买单。
、真东说念主版庞氏骗局
保罗·克鲁格曼不是世俗的马斯克黑粉。
他是2008年诺贝尔经济学得主，其后经久在《纽约时报》写栏，险些直站在好意思国经济和政争论的线。
这篇《Elon Musk， Human Ponzi Scheme》从个冷见笑驱动：
克鲁格曼说，我方昨天出了趟门。先坐上了Hyperloop，穿过Boring Company挖好的地下地说念；然后用脑机接口叫来辆自动驾驶的特斯拉出租车；路上顺遂读了火星隶属国的新新闻。
天然，这切齐莫得发生。
莫得真确运行起来的Hyperloop，莫得大限制买卖化的地下地说念，莫得竣事的特斯拉自动驾驶，也莫得火星隶属国。
但是在以前十年里，马斯克不啻次痛快，这些东西晚到2025年就会实现，甚而早。
克鲁格曼念念说的是：马斯克擅长的不是把每个畴昔齐造成履行甘孜隔热条设备厂家家，而是用些好意思好的愿景，让老本市集提前为这些畴昔掏钱。
他承认，马斯克不是莫得果然告捷。特斯拉如实也曾站在电动车波浪前边，星链也如实是紧迫且可行的业务。
但在克鲁格曼看来，这些果然告捷不及以解释马斯克今天的金钱限制。真确撑捏马斯克成为宇宙富的是种自我实现的信仰。
他在著作中写说念：“马斯克的金钱历来主要竖立在自我实现的信念之上——深信马斯克天才的投资者纷纷涌入他所限度的公司股票，而这些公司价值的飙升又向上擢升了他天才的声誉。”
克鲁格曼觉得这即是“庞氏骗局”：它看起来告捷，是因为不断有新投资者进场；而它之是以能眩惑新投资者，又是因为它看起来告捷。
马斯克的帝国并不靠通盘痛快竣事来运转，而是靠下个大的痛快袒护上个莫得竣事的痛快。自动驾驶还没实现，就去讲机器东说念主；X还没修好，就并入xAI；火星还没到达，就驱动讲天际算力。
但马斯克历害的地，是他总能让市集深信：这次还没竣事，是因为真确伟大的东西还在后头。
克鲁格曼尤其拿X开刀。
马斯克收购Twitter后，克鲁格曼说他糟蹋了X的买卖方法，把它造成了个“粪坑”，致告白商逃离，银行也被套在130亿好意思元债务里。
但X其后并不是靠业务本人起死复活，它能活过来，靠的是特朗普、二是AI飞腾。特朗普当选后，告白商驱动回到X平台，因为他们需要同期安抚马斯克和特朗普。2025年3月，马斯克又把xAI并入X，借着AI波浪重新X的估值，也顺遂缔造了我方的个东说念主资产欠债表。
这在克鲁格曼看来，恰是马斯克方法的典型样本：业务出问题了，就换个大的故事。旧叙事撑不住了，就接上个新热、难证伪的畴昔。
是以他说，SpaceX上市让事情变得加明晰：“马斯克强盛的手段并非开拓畴昔居品，而是他精明金融运作以及掌握里面关系的材干。”
马斯克本东说念主，才是这套“造富机器”的发动机。
二、被到天上的SpaceX
SpaceX上市，恰好把克鲁格曼念念品评的那套到了台前。
天然这公司并不是那种唯有PPT、莫得业务的泡沫公司——SpaceX的技能、收入、产业地位，齐是果然的。星链依然成了它紧迫的现款牛，招股书裸露，2025年SpaceX总营收约186.7亿好意思元，其中以Starlink为主的集会业务收入约113.87亿好意思元，运谋利润约44.23亿好意思元。
但克鲁格曼觉得，老本市集给SpaceX开出的价钱，依然远远过了它的业务本人。
SpaceX上市订价每股135好意思元，融资750亿好意思元，估值约1.77万亿好意思元。上市日，股价赓续冲，收盘市值冲破2万亿好意思元甘孜隔热条设备厂家家，马斯克也因此成为全球位万亿财主。
要是按照IPO订价时的估值和2025年营收缠绵，塑料管材设备SpaceX市销率依然接近94倍；按日收盘后的市值缠绵，市销率是过112倍。
算作对照，英伟达依然站在AI算力波浪中心，是以前几年全球老本市集炙手可热的科技公司之，市销率也大要在20倍高低——而SpaceX被市集到了100倍以上。
投资者买的依然不单是星链的订阅收入或者火箭辐射业务的同，那些果然业务只是是这场估值狂欢的地基。
真确把估值上天的，是星舰、天际算力、AI数据中心，是那些远处而渊博、况且难以被考证的畴昔。
关联词，SpaceX的履行财务数据并不松懈。据招股书裸露，2025年公司营收约186.7亿好意思元，但全年仍净示寂约49亿好意思元，运营示寂约26亿好意思元。另据Fortune梳理，扫尾2026年3月31日，SpaceX累计示寂已达413亿好意思元。
在克鲁格曼看来，SpaceX IPO不是个世俗的科技公司上市，而是马斯克金钱机器的展示：点果然告捷，被用来撬动个大得多的畴昔传奇。
克鲁格曼问，SpaceX这种“天文数字般的估值”，到底要怎么理化？
他的谜底是：这次IPO的部分前提是，散户投资者会买入，并非因为他们理评估了SpaceX的业务，而是因为他们深信我方是在购买“天才马斯克”的股份。
但只靠这批诚实信徒，可能还不够——马斯克的华尔街盟友也在为他“改写游戏法例”。
纳斯达克100和富时罗素等主要指数，近修改了法例，让SpaceX险些不错在上市后坐窝被纳入其中。
这意味着，旦SpaceX参预主要指数，指数基金就须买入。因为指数基金的任务即是复制指数解析，公司股票被纳入指数，就会坐窝带来新的购买需求。
以前，主要指数时时会等公司IPO至少年，让枪弹先飞会儿，再斟酌是否纳入。但这次，法例为SpaceX倾倒。
克鲁格曼觉得，这正阐发马斯克又次展示了他“拉拢并腐蚀关节机构”的材干。
值得精采的是，标普500抵住了压力，仍然条款SpaceX上市至少年后，才可能被纳入。
三、世俗东说念主被动买单
要是只是马斯克的信徒自得买SpaceX，那照旧个主动遴选。
有东说念主深信马斯克会把东说念主类奉上火星，有东说念主深信天际算力会成为下个基础递次，有东说念主自得为这个畴昔下注，亏了赚了，齐是我方的决定。
但指数基金编削了这件事的质。
许多世俗投资者并不径直买某只股票，他们买的是共同基金、ETF、待业金账户、401(k)里的指数居品。
而指数法例决定，公司只消被纳入某个紧迫指数，追踪这个指数的基金就要随着买。基金司理未可爱它，世俗投资者也未了解它，但法例条款它参预组，它就会参预组。
克鲁格曼援用了个数据：如今约52的基金资产投向指数或指数化居品，过半好意思国庭捏有共同基金。
换句话说，SpaceX的故事旦参预指数，就不再只是富东说念主、机构和马斯克粉丝之间的游戏——世俗散户，论是否深信马斯克，齐会被动买单。
个东说念主不错不深信马斯克、不买SpaceX、不看火箭辐射、不暖和火星殖民。但只消他的待业金、基金或ETF追踪了关系指数，他就可能在鸦雀无声中，成为马斯克老本游戏的环。
而克鲁格曼觉得，马斯克的造富传奇早晚会碰到问题：畴昔不成永久延期，叙事不成永久替代现款流。只消有天市集不再深信“马斯克总能竣事下个名胜”，轮回就会反过来。
估值下降，会裁减马斯克的天才光环；光环变弱，会让多投资者退出；投资者退出，又会向上压低估值……
是以克鲁格曼才会在著作后直言：“埃隆·马斯克这个庞杂的庞氏骗局终将崩盘。但传统的庞氏骗局只会克扣那些自觉参与的投资者。而这次，撑捏马斯克骗局的很大部分资金将来自被动参与的世俗好意思国全球。”
SpaceX只是个把问题到台面上的案例。
接下来，OpenAI、Anthropic这些AI巨头也会持续走向公开市集，它们的估值一样不单竖立在今天的收入上。
当这些公司被包装成“AI期间的基础递次”，它们就会获取参预指数、参预基金、参预待业金组的履历。
到其时，通盘东说念主齐难以遁藏。
世俗东说念主未参与这场造富游戏，却可能在泡沫闹翻时承担它的服从。
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