01 增长悖论：司机流失与单量增长的“剪刀差”02 流量之困：度绑定平台琼中异型材设备，沦为“工者”？03 Robotaxi：二增长弧线04 刚劲投资者背书
作家 | 张帆
剪辑 | 黄绎达
2026年5月，背靠上汽集团的享说念出行再次向港交所递交招股书，开启了二次IPO冲刺。与2025年10月的次递表比较，本次新的中枢在于补充了完竣的2025年全年财务与运营数据。
透过这份招股书，享说念试图向市集开释个要津信号：盈利才气正在好转。
频年来，享说念出行的营业收入限制在稳步推广的同期，事迹进展及盈利才气的相对为亮眼。数据透露，2023年至2025年，公司营收从57.18亿元增长至67.74亿元；净损失则从6.04亿元大幅收窄至2.46亿元；全体毛利率是从6.6跃升至11.0。
公司事迹的抓续，主要归因于业务端限制应的抓续开释。2024至2025年间，公司GTV（交游总和）和订单量的同比增幅均保管在10独揽。
关联词，享说念的运营数据不同科目之间却呈现出奥密的“剪刀差”特征。频年来，尽管财务数据抓续向好，活跃司机东说念主数全体上却简直没什么增长。2023年与2025年的月活跃司机东说念主数划分为9.4万与10万；而2025年比较2024年甚而同比下滑了9。
司机群体的限制简直莫得增长，订单量保管10的增长，这意味着驱动享说念收入增长的中枢能源不是司机东说念主数的推广，而是单车司机订单收入的增长。卓越拆解来看，2024年和2025年享说念司机平均订单收入均保管在21.9元，那么事迹增长的能源主要来自于单车订单数目的增长。
注：GTV=司机数目*平均订单收入*单车订单数目琼中异型材设备
图：享说念出行中枢运营数据；辛勤泉源：公司招股书，36氪
当下网约车市集几近富足，疏淡是进入2026年以来，宇宙已有过20个线城市接踵发布了运力富足预警，腹地出行行业进入存量竞争阶段。在此配景下，享说念2025年的单车日均订单数录得8.6，还能收场14.6的同比增长，实属不易。
从业务脱手的逻辑来看，享说念出行的增长引擎，很猛进度上依赖于外部聚平台。
数据透露，享说念达98.5的订单和GTV依赖德车、滴滴、百度舆图、好意思团等外部渠说念。与之对应的是，2025年享说念向聚平台支付的佣金总量达5.56亿元，同比增多了1.14亿元。
虽说这笔参加带来了6.61亿元的GTV增量，看似合算（参加产出比约为1:6），但利润空间却被显耀压缩。
分档次来看，先是获客成本居不下，2025年全体获客成本占GTV比例回升至10.0；其次，平台的利润空间相配通俗，新增GTV中有85是支付给司机的分红与各类补贴，再重叠其他运营开支，平台是在“赚穷苦钱”。
值得夺宗旨是，在聚平台的比价机制下，价钱成为中枢竞争力。背靠上汽的享说念诚然领有车企配景，但在与滴滴等巨头的径直比拼中，仍显得较为被迫。
图：腹地出行企业市集份额；辛勤泉源：弗若斯特沙利文，36氪
网约车企业手脚本钱市集的“老登”，大齐热衷于酬金Robotaxi手脚其事迹增长的二弧线，来博取市集怜惜。但就腹地出行企业而言，在濒临Robotaxi抓续的资金参加时琼中异型材设备，显明是心多余而力不及。
2025年，享说念出行全体的研发用度支拨为9540万，这显明难以因循Robotaxi关系本领的立研发与抓续迭代。因此，网约车企大齐采选与外部作的步地，异型材设备比如，曹操+沉科技，广汽+滴滴等。
背靠上汽的享说念，自关联词然地继承了跟上汽关系精采的Momenta。
关联词，进入Robotaxi期间后，网约车平台价值的逻辑将遭到昭彰冲击。过往平台的中枢壁垒在于对海量司机的妥洽与经管，而Robotaxi自动驾驶车辆不再依赖东说念主力司机，传统出行企业集中多年运营才气的价值也将随之大幅贬值。
由此可见，将来跟着Robotaxi从落地走向熟识，网约车平台的定位也将迟缓向流量平台偏移。比如，国外Uber造的自动驾驶聚平台步地，其已与Zoox、Avride、文远知行等十余供应商达成作。
这亦然本轮招股书中，享说念思要向投资者开释的定位信号，标的与上汽集团、Momenta等开展单干明确的度作。享说念平台将注于智能妥洽平台、安全监察系统等面的研发与迭代，而自动驾驶本领的研发、整车量产建立等方规定由作伙伴主。
但回到问题的根源，Robotaxi的流量从何而来呢？
再者，从买卖化落地的预期视角，Robotaxi的限制化广，还要直濒临社会服务带来的冲击，因此不得不探究策略与民生身分带来的不细则。另面，面前本钱市集大齐招供出海叙事，但比较于其他网约车平台，享说念在出海的节律上为严慎，这对其估值也会造成了定的压制。
除了Momenta之外，享说念也拉来了豪华的鼓舞声势：
Momenta注于自动驾驶治理案，动自动驾驶本领的买卖化落地；
德凭借国内顶的舆图航与大数据才气，提供道路狡计和及时路况信息，并凭借其刚劲的用户流量进口，抓续运送潜在客源；
宁德期间是民众先的电板供应商，抓续为享说念的车辆提供能电板居品与能源治理案，保险车辆续航与安全。
图：享说念与作伙伴的单干；辛勤泉源：公司招股书，36氪
关联词从履行的角度来看，协同落地的可能值得怀疑。
先，网约车市集竞争的中枢是价比，要是享说念采选宁德期间的电板和上汽的整车，其车辆成本然于市集平均水平，这与网约车追求的“低成本运营”以火去蛾中。
其次，即便德能给享说念定的流量扶抓，但正如前文分析，德给的流量关于网约车企而言也实属鸡肋，利润基本上被流量拿走了，不仅到头来赚的照旧“穷苦钱”，何况何时盈利上岸也曾未知。
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